Argentina

Blanqueo que tracciona

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Dólar MEP: $1205 - Brecha con oficial mayorista: 24%
Dólar CCL: $1224 - Brecha con oficial mayorista: 26%
Dólar Tarjeta: $1583
Brecha Cable-Mep en AL30: +2%
Riesgo País: 1315 puntos básicos 

Prórroga. El blanqueo de capitales propiciado por el Gobierno sigue a buen ritmo y a pedido de los interesados los plazos de la etapa I han sido prorrogados hasta fines de octubre. Según los últimos datos disponibles ya ingresaron al sistema financiero unos USD 8500 millones y se estima que para fin de octubre la cifra podría llegar hasta los USD 15.000 millones.

El impacto del blanqueo en la macro dependerá de lo que pase con los dólares depositados el día después del vencimiento del plazo minimo de permanencia. Algunos se volcarán a actividades productivas en la economía real, otros a la compra de activos financieros y algunos volverán al colchón o caja de seguridad (esto último suena disparatado pero es posible).

Sin cambios significativos en la política económica en las ultimas semanas el blanqueo viene actuando como el principal driver positivo llevando los precios de los bonos soberanos a máximos anuales, a una caída sustancial de la brecha cambiaria y a máximos en el mercado accionario.

En este estado de cosas la pregunta es qué hacemos de aquí en más dado que los desafíos económicos persisten.

El dólar MEP bajó hasta los $1200 y en términos reales, es decir ajustado por inflación, está en niveles que no se veían desde 2019.

En cuanto al BCRA y la acumulación de reservas las noticias son neutras. Por un lado ya entrados en el segundo semestre no se ve una sangría de dólares en las reservas internacionales, pero tampoco se consigue acumular su número. Ya estando a fines de septiembre podemos asegurar que no se cumplirá con la meta acordada con el FMI de acumular al menos USD 8700 millones. Y por el momento no hay noticias de un nuevo acuerdo o desembolsos en relación con el Fondo.

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Activos locales. Como se comentó antes el mercado locales vive una especie de "veranito" en cuanto a la evolución de los activos, con el dólar en baja y alzas en bonos y acciones.

Septiembre fue un gran mes para las inversiones en moneda local o el carry-trade de la mano de la baja del dólar libre. Lecaps, bonos CER, bonos a tasa variable o fija, todo tuvo un rendimiento positivo en dólares en este mes.

Los bonos soberanos cierran el mes con alzas de hasta el 15% en moneda dura y cotizan con el nivel de precios más alto de la era Milei. Los Bopreales también acompañaron con subas de hasta 10% en el mes.

La ultima vez que los bonos en USD de Argentina estuvieron en esta zona, en el mes de mayo, comenzó una corrección que los hizo bajar casi un 20%. Ahora vuelven a tocar máximos sin que la situación haya cambiado sustancialmente: las reservas netas siguen siendo negativas, no hay financiamiento a la vista del FMI ni de otra fuenta, el ritmo de acumulación del reservas por parte del BCRA se frenó por motivos estacionales, y por todo lo anterior la salida del CEPO luce difícil de implementar en el corto plazo. Si este nivel de precios es atribuible en alguna medida a las compras que realizan quienes están entrando al blanqueo, ¿qué pasará con los precios cuando comience a mermar este flujo?

Todo lo mencionado me lleva a concluir que tal vez sea una buena oportunidad para reducir exposición a la deuda soberana en USD, dada la magnitud de los desafíos por delante. Incluyo en este grupo a los Bopreales, dado que también se trata de deuda en dólares del sector público, cuya única fuente de repago son las reservas en el BCRA. Para quien esté dispuesto a asumir el riesgo de comprar deuda en USD emitida por el sector publico local tiene más sentido hacerlo a través de bonos soberanos, dada su menor paridad relativa.

La ola verde del blanqueo también ha arrastrado al alza a los precios de bonos corporativos en USD, llevando sus tasas de rentabilidad a mínimos históricos. Bonos cortos a 2 o 3 años emitidos por empresas locales de primera línea como Aluar, Pampa Energía o YPF ofrecen rendimientos de alrededor del 4% anual. Son tasas más convenientes para las empresas que para los inversores. De hecho la firma Pan American Energy salió a aprovechar la coyuntura favorable emitiendo un bono a 3 años al 5% anual y otro a 5 años al 7% anual, todo en dólar MEP.

Las Lecaps ofreciendo tasas del 4% mensual para vencimientos a febrero o marzo de 2025 también lucen poco atractivas, dependiendo demasiado de una baja sostenida de la inflación. En cambio el tramo corto de la deuda ajustable por inflación (como TX26) rindiendo CER+10 puntos porcentuales, luce como algo más razonable.

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Acciones locales. El equity local tuvo una semana de corrección luego de marcar un récord en el mes alcanzando los 1500 puntos en dólares CCL. Para encontrar un nivel más alto del Merval en dólares hay que retroceder hasta comienzos de 2018 durante el pico bursátil del gobierno de Macri.

La baja de esta semana estuvo liderada por las acciones del sector bancario, con bajas de hasta el 10%, aunque también se trata del sector que más viene subiendo en el año.

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USA

Recorte

Tasas. Finalmente y luego de mucha espera el pasado miercoles 18 la FED implementó el primer recorte de tasas en 4 años que fue de 50 puntos básicos. La decisión denota que los funcionarios consideran que la inflación está bien encaminada hacia el objetivo de largo plazo del 2% anual y que la mayor preocupación en la actualidad pasó a ser el nivel de actividad económica y la tasa de desempleo. El objetivo es lograr un soft landing o una caída suave en el nivel de actividad que no llegue a convertirse en recesión.

Ahora la rentabilidad que ofrecen los T Bills a 3 meses bajó a niveles del 4.5% - 4.6%, y desde allí bajan suavemente a medida que se extienden los plazos de vencimiento llegando a 3.75% para el bono a 10 años.

El mercado accionario reaccionó positivamente el anuncio de reducción en las tasas y si bien no se marcaron nuevos máximos anuales, quedamos muy cerca. Las ganancias futuras de las empresas ahora se descuentan con tasas más bajas lo cual incrementa las valuaciones. Tanto el S&P 500 como el Nasdaq acumulan alzas del 21% en el año.

Dominantes. La imagen que sigue compila a las 10 empresas más importantes del índice S&P 500 de las ultimas décadas. De las 500 empresas que componen el índice cuales son las principales y cual es su ponderación. Se puede apreciar que muchas de las firmas que fueron dominantes en el pasado hoy hay perdido relevancia. Y muchas de las que hoy son las empresas mas grandes del mundo no existían o no eran relevantes en el pasado.

Encontrar o tratar de averiguar cuales van a ser las empresas más dominantes de la próxima década puede ser una tarea muy difícil. Hay mucha aleatoriedad involucrada.

Pero siempre podemos invertir pasivamente en índices accionarios y seremos socios de los que resulten ganadores. Cualquier sea la empresa que lidere los negocios de la proxima década seguramente terminará ganándose un lugar de importancia en los índices accionarios y la tendremos en cartera.

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