La RP con prima de riesgo

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Revisando el criterio de solvencia

Solvencia: acreedores esperan que el sector público realice pagos futuros con un valor presente (al menos) igual al stock de deuda. Credibilidad es clave.

La Restricción Presupuestaria intertemporal del gobierno consolidado es:

$PV[PS^′(𝑡) + ∆M(t) ; 𝑅_𝑆^∗(t)] ≥ D(0)$

Se trata de una evaluación actual sobre cuestiones del futuro. Incertidumbre.

Pocas dudas cuando deuda es muy baja o muy alta. ¿Y en el rango intermedio?

Montiel (Cap. 10): Incorporamos la prima de riesgo soberano:

$r= r_s + r(d(t)∕d_{max})$

Entonces (11):

$∆d(t) = −[{ps}^′ + (\pi + n) 𝑚] + [r_s + r(d(t) ∕ d_{max})−n] d(t)$

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Dinámica con riesgo soberano

Diferencias con planteo anterior: (1) Deuda aumenta más rápido; (2) Ajuste requerido más grande; (3) Profecías auto-cumplidas (percepciones sobre d_max afectan la prima de riesgo y los planes fiscales).

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Revisando la historia reciente

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¿Cómo mitigar el riesgo soberano?

$∆d(t) = −[{ps}^′ + (\pi + n) 𝑚] + [r_s + r(d(t) ∕ d_{max})−n] d(t)$

$d_{max} = PV[(ps + sgn)_{max}; 𝑟−𝑛]$

Credibilidad afecta el costo de deuda, pero también solvencia y acceso al mercado.

¿Cómo mejorar credibilidad fiscal? Acciones hoy vs acciones a futuro.

• Medidas hoy que aseguren futuros ajustes fiscales.

• Signaling:

• • Construir reputación (Reinhart et al, 2003). No sirve siempre.
• • Romper “tabúes” fiscales. Políticamente difícil.
• • “Atarse de manos”. Quita flexibilidad.

Cuidado con los trade-offs. ¿Renunciar al señoreaje sube o baja el riesgo soberano?